全球首个不锈钢期货将于9月 25日在上海期货交易所正式挂牌上市。首批上市的不锈钢期货合约为：SS2002-SS2009共8个连续月份合约，挂盘基准价为15585元/吨，与无锡盘价格升水170元/吨后基本持平。首个合约SS2002将交易至2020年2月17日。
我们对未来不锈钢逻辑切换与行情预判为：短期内，在印尼禁矿的影响下，镍矿、镍铁等原料价格大大上行，抬升不锈钢生产所带来的成本，挤压不锈钢生产利润，迫使部分高成本不锈钢厂被动停产，高企的成本线支撑不锈钢价格中枢上移。长久来看，随着印尼镍矿缺口通过印尼转镍铁出口至中国、菲律宾和新喀尔多尼亚等国家增加镍矿出口、国内镍矿库存和废不锈供应等途径缓解补足，以及2020年集中大量投产的不锈钢新增粗钢产能上线后，不锈钢行业将顺利进入产能、需求和库存三周期共振下跌格局。未来三周期共振格局有望浮出水面，形成趋势性下跌机会。
单边策略方面，建议不锈钢厂把握上期所期货上市的机会，积极建立卖出套保头寸，谨防价格风险。建议执行短多长空的单边策略。
期现价差策略方面，基于期现无风险套利定价，当上期所不锈钢SS2002合约价格超过16350元/吨时，具有期现的无风险套利空间，建议执行买现货，抛盘面的策略。
跨市场套策略方面，基于跨市场无风险套利定价，当上期所不锈钢SS2002合约价格低于15580元/吨时，建议执行多上期所不锈钢，空无锡不锈钢的策略。
全球首个不锈钢期货将于9月25日在上海期货交易所正式挂牌上市。首日策略旨在：首先，为投资者厘清不锈钢短期与长期的逻辑，对不锈钢行情进行预判。其次，明确上期所期货合约的最便宜可交割品，并基于期现和跨市场无风险套利定价，确定期货合约的价格的范围范围。最后，根据行情判断和价格的范围范围，提出不锈钢期货上市首日的单边、跨期、期现和跨市场策略等。
短期内，在印尼禁矿的影响下，镍矿、镍铁等原料价格大大上行，抬升不锈钢生产所带来的成本，挤压不锈钢生产利润，迫使部分高成本不锈钢厂被动停产，高企的成本线支撑不锈钢价格中枢上移。长久来看，随着印尼镍矿缺口通过印尼转镍铁出口至中国、菲律宾和新喀尔多尼亚等国家增加镍矿出口、国内镍矿库存和废不锈供应等途径缓解补足，以及2020年集中大量投产的不锈钢新增粗钢产能上线后，不锈钢行业将顺利进入产能、需求和库存三周期共振下跌格局，未来三周期共振格局有望浮出水面，形成趋势性下跌机会。
印尼提前禁矿导致镍矿价格和镍铁的价格上扬，抬高不锈钢冶炼成本，提升不锈钢价格中枢水平。印尼禁矿时间由2022年1月12日提前至2020年1月1日，意味着印尼将停止所有品位镍矿出口。2018年，我国从印尼进口镍矿1500万湿吨，2019年1-8月进口1072万湿吨，折合成全年量，2020年缺口预计为1608万湿吨（17.25万镍金属吨）。
镍矿与镍铁的价格的增幅远大于不锈钢冷卷价格的增幅。4月底到9月23日，菲律宾红土镍矿（Ni0.9-1.1%）价格从178元/吨上涨至274元/吨，上涨96元/吨，涨幅 54%。印尼红土镍矿（Ni1.65%）价格从328元/吨上涨至540元/吨，上涨203元/吨，涨幅65%。江苏镍铁FeNi10-15（Ni0.9-1.1%）价格从970元/镍上涨至1215元/镍，上涨245元/镍，涨幅 25%。同期，不锈冷卷价格304×2B：2.0mm江苏地区价格从14550元/吨上涨至16050元/吨，上涨1500元/吨，涨幅10%。
随着镍矿与镍铁的价格走高，不断挤压不锈钢厂利润，部分不锈钢厂下调排产量。不考虑折旧和三费情况下，4月底到9月23日，江苏地区304/2B不锈钢生产利润从1380元/吨下跌至1135元/吨，下跌245元/吨，降幅18%。考虑折旧与三费，不锈钢生产利润微薄。由于不锈钢厂利润较低，27家不锈钢厂9月粗钢排产减少，环比降低9.26万吨，其中以300系减产为主，共减少6.45万吨，达118.18万吨。2019年9月排产产量虽有减少，但是减量有限，与2019年7月产量基本持平。
短期内，在印尼禁矿的影响下，镍矿、镍铁等原料价格大大上行，抬升不锈钢生产所带来的成本，挤压不锈钢生产利润，迫使部分高成本不锈钢厂被动停产，高企的成本线支撑不锈钢价格中枢上移。
长期来看，不锈钢行业处于三周期共振下跌的潜伏期，第一是大面积规划投建的产能扩张周期，第二是商品熊市下的需求回落周期，第三是需求疲弱下的被动累库周期。
大面积规划投建的产能扩张周期：2019年不锈钢存量产能3800万吨，2020年前新增产能达1472万吨，增幅达27.9%。2019年新增产能不多，主要是柳钢集团146万吨置换产能和山东鑫海的部分产能，其余产能预计将在2020年集中投放，包括江苏德龙二期、山东盛阳、内蒙古明拓、太钢不锈、内蒙古奈曼和宝钢德盛等不锈钢厂的新增产能。
商品熊市下的需求回落周期：不锈钢下游终端制品景气度低于去年同期，且从今年4月份起不断走差。厨用五金餐具、微波炉、工业锅炉、电梯等行业都进入下行趋势。永康厨用五金餐具价格指数自7月14日当周持续回落，截止至9月15日当周价格指数为98.89，降幅达5.51%。微波炉产量同比增速自2019年4月持续回落，2019年7月产量为557.2万台，同比增幅收窄至2.4%。工业锅炉产量同比降幅从4月起继续扩大，2019年8月同比降幅达-15%。电梯产成品存货同样自4月开始回落，7月同比增幅从12.37%收窄至7.88%。
需求疲弱下的被动累库周期：目前虽然已确定进入金九银十阶段，但是下游需求不景气，钢厂排产减量有限，导致库存高企，尤其是佛山地区不锈钢库存累库斜率陡峭。2019年9月20日，无锡300系冷轧不锈钢库存为9.94万吨。佛山300系冷轧不锈钢库存从8月2日开始累库斜率加大，截止至9月20日，增加2.88万吨，达9.83万吨。热轧库存与冷轧库存均呈现出相同的累库特征。300系热轧不锈钢库存方面，截至到9月20日，无锡为11.58万吨，佛山为5.30万吨。
倘若印尼没有提前禁矿，不锈钢行业将顺利进入产能、需求和库存三周期共振下跌格局。目前，由于印尼禁矿抬升成本，钢厂利润回落排产减少，阻碍了三周期共振发力。长久来看，随着印尼镍矿缺口通过印尼转镍铁出口至中国、菲律宾和新喀尔多尼亚等国家增加镍矿出口、国内镍矿库存和废不锈供应等途径缓解补足后，以及2020年集中大量投产的不锈钢新增粗钢产能上线后，当这两个短期向长期趋势转向的标志出现，三周期共振格局有望浮出水面，形成趋势性机会。
根据目前交割库设置以及各品牌价格规律，期货盘面对应的最便宜可交割品价格可参考无锡地区宏旺集团或北海诚德的304/2B不锈钢冷轧卷板价格。基于期现和跨市场无风险套利定价，上期所不锈钢期货合约价格范围：现货价格（无锡地区宏旺、诚德）+现货注册仓单成本450元/吨上期所期货合约价格无锡电子盘相应合约价格+升贴水170元/吨，即SS2002合约价格应处于15580元/吨-16350元/吨的价格的范围范围。
上海期货交易所公布《不锈钢期货合约》中规定交割品质量需符合GB/T3280-2015《不锈钢冷轧钢板和钢带》要求的06Cr19Ni10，或者符合JIS G 4305：2012《冷轧不锈钢钢板及钢带》的SUS304。标准品为厚度2.0mm、宽度1219mm、表面加工类型为2B、边部状态为切边的304奥氏体不锈钢冷轧卷板。替代交割品厚度可选0.5 mm、0.6 mm、0.7 mm、0.8 mm、0.9 mm、1.0 mm、1.2 mm、1.5 mm、3.0mm，宽度可选1000mm、1500mm，边部状态可选毛边。
2.2盘面以无锡宏旺或诚德现货价格为基准，首日SS2002现货注册仓单成本约450元/吨
首次公布的不锈钢期货交割仓库仅有2处，分别为中储发展和五矿，库容合计17万吨。由于2处交割仓库均为无锡库，不设升贴水，因此盘面交易的价格主要为无锡地区价格。上期所未来还会持续优化指定交割仓库设置，逐步向别的地方扩展。有必要注意一下的是，2020年1月1日起，中储发展股份有限公司、五矿无锡物流园有限公司才可开展不锈钢（期货）标准仓单业务。
上海期货交易所首次公布9个不锈钢注册品牌，分别为宁波宝新、宝钢德盛、酒泉钢铁、鞍钢联众、福建甬金、江苏甬金、北海诚德、宏旺集团和佛山诚德。只有注册品牌方可参与交割，未来其他不锈钢厂依然能申请交割品牌注册。
上海期货交易所盘面交易的是符合交割标准的最便宜可交割品，根据各品牌产品性能和历史价格规律，最便宜可交割品价格可参考无锡地区宏旺集团或北海诚德的304/2B不锈钢冷轧卷板价格。
截止至2019年9月23日，宏旺集团和北海诚德304/2B 2*1219*C不锈钢冷轧卷板在无锡地区的报价为15900元/吨。根据期现价差的无风险套利理论，期货公允价格应当等于可交割现货的远期价值，或期货公允价格的贴现价值等于可交割现货的价值。上期所不锈钢期货价格=无锡宏旺/诚德现货价格+现货注册仓单的固定成本（交割手续费+过户费+入库运费+检验费+过户费+交易手续费）+现货注册仓单的浮动成本（仓储费+仓单资金成本+期货资金成本）。
现货注册仓单的固定成本合计约为32元/吨，其中交割手续费为1元/吨，过户费为3元/吨，入库运费最低为自送20元/吨（专用线元/吨），检验费暂未公布，假定为5元/吨，交易手续费假定为0.01%，开平仓计2次，约3元/吨。现货注册仓单的浮动成本合计约为418元/吨，以上市首日2019年9月25日至2020年2月17日，计145天，仓储费为0.8元/吨/天，即116元/吨，仓单资金成本以一年期贷款基准利率4.35%计，约为275元/吨，期货资金成本以10%保证金比例计，约为27元/吨。现货注册仓单的费用合计达450元/吨。
截止至2019年9月23日，无锡地区宏旺或诚德的现货价格为15900元/吨，叠加现货注册仓单成本450元/吨，上期所不锈钢SS2002合约价格超过16350元/吨（最小变动价位向上取整）时，具有期现的无风险套利空间。盘面价格超过16350元/吨时，上方压力较大，可以布局空头头寸。
我们在《不锈钢期货系列报告（三）跨市场套利篇：上期所VS无锡电子盘》中分析得到了以下结论：由于上海期货交易所和无锡不锈钢电子交易两者交割品规则不同，上期所不锈钢期货合约价格至少升水对应的无锡电子盘合约价格170元/吨以上，原因主要在于（1）无锡电子盘交割品级包含并多于上期所交割品级；（2）上期所交割标的为切边，而无锡电子盘为毛边，上期所毛边贴水切边170元/吨；（3）上期所还对仓单有效期、标准仓单、包装与堆放进行了特殊的规定，例如注册仓单的不锈钢生产日期应早于45天，上期所要求仓库标准仓单有效期限为该批次产品最早生产日起的360天内，厂库标准仓单的有效期为厂库标准仓单生成之日起的315天内；上期所的每一标准仓单不锈钢，应当是同一生产公司制作、同一（注册）商标、同一牌号、同一宽度、同一厚度和同一边部状态的商品组成；包装与堆放方面，上期所要求用于交割的不锈钢每一仓单的标的实物应当作为一个堆放垛位进行堆放等。
保守估计，当上期所不锈钢期货合约价格升水无锡电子盘相应合约价格少于170元/吨时，上期所不锈钢合约底部支撑较强。截至2019年9月24日收盘，无锡304冷卷共有5个合约正在交易，分别为304冷卷1909、1910、1911、1912和2001合约，对应的价格依次为15340元/吨、15370元/吨、15410元/吨、15410元/吨和15410元/吨。无锡盘上市合约与上期所不锈钢合约目前暂没有一一对应，上期所为SS2002、SS2003、SS2004、SS2005、SS2006、SS2007、SS2008和SS2009合约。以2019年9月24日无锡盘304冷卷2001合约收盘价15410元/吨作为参考，SS2002在15580元/吨下方支撑较强，当SS2002合约价格向下突破15580元/吨时，建议布局多头头寸。
本文第1部分明确了不锈钢期货短期与长期价格的逻辑切换。短期内，在印尼禁矿的影响下，镍矿、镍铁等原料价格大大上行，抬升不锈钢生产所带来的成本，挤压不锈钢生产利润，迫使部分高成本不锈钢厂被动停产，高企的成本线支撑不锈钢价格中枢上移。长久来看，不锈钢行业处于三周期共振下跌的潜伏期，第一是大面积规划投建的产能扩张周期，第二是商品熊市下的需求回落周期，第三是需求疲弱下的被动累库周期。短期趋势向长期趋势转向的标志：1.印尼镍矿缺口通过印尼转镍铁出口至中国、菲律宾和新喀尔多尼亚等国家增加镍矿出口、国内镍矿库存和废不锈供应等途径缓解补足2.2020年集中大量投产的不锈钢新增粗钢产能上线，不锈钢产量提高。
建议不锈钢厂把握上期所期货上市的机会，积极建立卖出套保头寸，谨防价格风险。建议投机和套利投资者执行短多长空的单边策略以及买近空远的跨期价差策略。
本文2.2部分指出，根据目前交割库设置以及各品牌价格规律，期货盘面对应的最便宜可交割品价格可参考无锡地区宏旺集团或北海诚德的304/2B不锈钢冷轧卷板价格。截止至2019年9月23日，无锡地区宏旺或诚德的现货价格为15900元/吨，叠加现货注册仓单成本450元/吨。基于期现无风险套利定价，当上期所不锈钢SS2002合约价格超过16350元/吨时，具有期现的无风险套利空间，建议执行买现货，抛盘面的策略。
3.3跨市场套利策略——SS2002 15580元/吨，多上期所不锈钢，空无锡不锈钢
本文2.3部分指出，由于上海期货交易所和无锡不锈钢电子交易两者交割品规则不同，上期所不锈钢期货合约价格至少升水对应的无锡电子盘合约价格170元/吨以上。基于跨市场无风险套利定价，当上期所不锈钢SS2002合约价格低于15580元/吨时，建议执行多上期所不锈钢，空无锡不锈钢的策略。
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